“金牛私募谈2016”系列专题之中睿合银

中睿合银投资管理有限公司   2016-04-23 本文章727阅读


董事长寄语

投资是一场马拉松,一时的快慢并不是最终结果,如何安全顺利前行才是我们的目的。对于中睿合银而言,无论风雨交加还是阳光普照,我们总是带着一把伞前行,这把伞就是“风险控制”。我们将秉承基于风险控制下的盈利之道,为投资人提供持续、稳定的绝对回报。


守实,捕势——待、寻结构性机会

——中睿合银2016年投资策略报告


在投资中,很多人会提到“势”,这个字被理解为趋势,或者是机会,这一点,我们深有感触,中睿始终是一个坚持捕捉大概率确定性机会的投资机构,我们认知中最大的确定性机会就是在于趋势的确立,它代表的是获利的机会、较高的安全边际、盈利效应的持续性和力度。但在这个市场中,很少有人去深入理解“实”,实和势只有音调上的差异,但却常常未能引起市场参与者的足够重视。

对我们而言,“实”代表的是实际拥有的确定的东西。在投资当中对每一个参与者来讲,最真实拥有的确定性是我们掌控的本金。无实则无势。但很多时候,市场参与者可能过于的追求“势”,而忽视了稳定“实”的基础。实和势的平衡,实质就是风控和逐利的抉择,它们不可分割又相互冲突。在不同的市场阶段,需要有不同的偏重和取舍,在2016年,我们认为如果将“势”定义为主旋律,也许并不适合。我们并不期望在任何市场阶段都获利、对每一个机会都进行有效的参与和捕捉。踏入阳光私募领域以来,就单个年度来看,中睿也未有过某一个年度取得过“出类拔萃”的收益,但中睿一直平稳的生存着,而且通过时间的延续,我们的“实”在一步步扩大。这就是中睿坚持的以风控为盈利之道的体现。所以,无论在任何市场阶段,无论中睿对未来市场形成何种判断,我们始终都在守实而捕势,实和势的取舍,在中睿的投资体系里面,常常是“实”的意义更胜一筹。

2015年,A股市场经历了震荡蓄势、快速上涨、下跌后,逐步回归常态化过程,年末相对平静的行情为全年A股的疯狂表演画上句号。一个四度熔断的1月,拉开了2016年市场演绎的序幕。至今我们对于2016年A股市场整体的走势判断是市场将以结构性行情为主,呈现震荡走高趋势,盈利将不会成为行情展开的核心逻辑。判断的核心依据是无风险收益率的下降,推动风险偏好上升,从而推升市场估值小幅扩张。

具体来看:

宏观经济方面,投资、出口、消费是拉动经济的三驾马车。投资在我国GDP中所占比例一直是最大的,接近50%。支持投资的三大因素中,工业投资有好转的可能性很弱,房地产投资增速将仅在0~3%之间,政府主导的基建投资就成为关键因素。2015年基建投资规模可能在13.5万亿元,要维持12%的基建投资增速,就意味着2016年基建投资规模要维持在15万亿元以上。即便财政政策将赤字率放松到3%甚至3.5%,也难以支撑基建投资持续膨胀。2014年和2015年中国固定资产投资增速分别为20%和17%,预期2016年中国投资增速将继续下行。

出口方面,由于欧美日等发达国家的经济状况不景气,需求萎缩,作为“世界工厂”的中国净出口开始缩水。虽然在2011年后开始好转,但是状况一直不及2008年金融危机前夕。当前我国出口额也已经占到全球总出口的12%,在未来能够保持现状已经是最好的预期。

再看消费,我国一直在尝试向消费拉动转型,但是真正有代表意义的居民消费(不含非居民消费)占GDP的比重变化不大。消费拉动转型不是一时半会能完成的,这涉及到居民收入的增加、消费观念的进步、产业结构的转型等等,在未来依靠消费来拉动经济是不现实的。在投资增速持续下行,消费不温不火,净出口萎缩的大背景下,经济在2016年很难见底。

在宏观经济继续下行的情况下,积极的财政政策和稳健的货币政策使得流动性仍然保持在一个相对宽松的状态,尤其是财政政策将成为稳增长的关键因素。在2016年,积极的财政政策有望强化,赤字率水平有可能上升到GDP的3%甚至3%以上的水平。在短期内,经济若处于非充分就业状态,社会资源并未充分利用时,扩大赤字可扩大总需求,带动相关产业的发展,刺激经济。货币政策方面,由于在2015年央行已经连续多次降息和降准,2016年将维持在一个中性适度的状态。从国际因素来考虑,即使美联储只加两次息,和中国的利差也会缩小。2016年的降息空间越来越小,货币政策将以降准为主。总体来说,流动性环境依然相对宽松。

中国式供给侧结构性改革将是政府2016年宏观调控政策的主基调,即新兴产业加杠杆以及传统产业的化解过剩产能。因此,行业上首选处于成长期的新兴行业。新兴行业的上市公司很多都是中小市值的股票,关注的重点板块依然是中小板和创业板。重点选择未来发展空间大、符合国家转型和产业发展的方向(短期难以证伪)的主题。从创新周期和产业发展进程看,虚拟现实、新能源汽车、大数据、云计算等即将步入爆发阶段,将是我们布局的主要方向。

具体主题概念如下:

● 虚拟现实随着智能硬件的发展,虚拟现实设备有望成为继智能手机后下一个大爆发的终端平台,根据Gartner对技术成熟路线的分析,未来5年虚拟现实将迎来发展黄金期。行业目前发展情况为硬件设备尚未完全准备充分,应用处于迭代期。该板块受益标的分布于各个产业链,数目接近30只,在2015年末该板块已经有过表现,市场认同度很高。2016年一季度和上半年,消费级产品OculusRiftCV1和SonyPlaystationVR预计会正式发售。

● 新能源汽车汽车智能化和互联网化的大势所趋,在国家政策和公司层面的推动下将成为未来五年确定的新兴发展方向。无人驾驶作为终极发展目标将成为人工智能应用最快、空间最大的场景之一。麦肯锡预测,无人驾驶汽车到2025年可以产生2000亿至1.9万亿美元的产值。百度,乐视,小米都已推出了各自的智能汽车计划,互联网科技巨头的加入将使得该行业成为未来行情中确定性的风口。同时,值得一提的是以锂电池为核心技术的新能源汽车也有望进入高速发展期,相关产业链有望分享行业红利。

● 云计算/大数据随着互联网技术和运用的推广,云计算和大数据等新一代信息技术作为互联网的延伸将迎来行业的大发展。在“互联网+”为基础的传统产业转型背景下,云计算和大数据将成为继电商和互联网金融后的下一个确定性的投资机会。

风险方面,主要有两点值得重点关注。首先,美元进入加息周期,虽然人民币贬值更可控,但不可避免的造成贬值幅度超出市场预期。尤其是美元加息的频率和幅度超出市场预期的话,将对资本市场造成流动性冲击。其次,政府决意打破刚兑,或引爆信用风险。从信用事件的角度来看,2015年可谓多事之秋,评级下调和负面展望次数都较多,2015年前三季度主体评级下调次数93次,债项评级下调次数80次,环比均有所提升,预示未来还会有更多信用事件发生。再次,2016年地缘政治博弈或引发世界经济动荡和金融危机的风险。乌克兰地缘政治危机、俄罗斯与土耳其冲突、IS国际恐怖活动迟迟得不到解决,都将在一定程度上加剧2016年全球经济的复杂性。

总结:风险和机会永远都并存,面对未来市场,我们认为不用过于悲观和忧虑大的系统性风险,也不必对大的系统性机会抱有太高期望。守实而捕势,不但是在市场中长期生存的有效手段,也可能是2016年度的最佳选择。