【中睿视点】浅谈市场趋势之产业趋势

中睿合银——董佳男   2021-09-28 本文章4321阅读

中睿一直秉承“价值+趋势”的投资理念,但对于“趋势”这个概念本身,每个人都有不同的理解,我们首先需要明晰它的定义。


中睿认为趋势包含:宏观政策趋势、产业趋势、行业趋势、个股趋势、市场情绪趋势等;落实到投资层面“趋势”又分为:基本面趋势、股价技术趋势(价值+情绪)、长中短期趋势。在真实的市场运行中,上述不同趋势不断相互综合作用演绎着千变万化的市场行情。也就是中睿常说的“价值和趋势是同一事物本质下的两种不同表现形式,共同作用于资本市场。在不同的市场阶段,价值和趋势对市场的影响不同。”


在自然界中,趋势无处不在例如飞流直下三千尺的瀑布。在我们看来,趋势可以拆分为“方向”和“势能”两个维度,例如瀑布中的水流加速向下流动,就是其重力势能转化为动能的过程。因此,我们可以把趋势定义为物体受天然的势能或外力的作用下,向一个方向持续,甚至加速运动的过程


趋势在金融市场中无处不在。最肉眼可见的就是股价走势的趋势。与此同时,公司的财务数据也能体现其自身经营的趋势。当我们对行业深入理解后,也会发现产业存在各式各样的趋势。那么我们回到趋势的定义本身,如果我们在市场中赚的是趋势的钱,那么本质上我们是在赚对趋势背后的“势能”认知的钱。例如在短线趋势博弈中,人性就包含了巨大的势能;在基本面趋势投资时,产业发展的底层逻辑也蕴含着惊人的势能。这种势能驱动着产业一步步发展,体现在公司业绩增速的趋势上,而投资者对其底层逻辑的逐步认知,也体现在相应公司股价趋势的形成上。


事实上,产业趋势并不稀有,各行各业都在演绎着一种或多种产业趋势。例如“国产替代”就是一个大的产业趋势,它正发生在半导体、机械设备、计算机软件等众多行业;在人口红利快速减退的当下,“机器换人”这一产业趋势变得迫在眉睫,反复被人工智能、工业自动化等行业所提及;再比如近期讨论火热的“元宇宙”,这也是一种继PC时代和移动互联网时代后,人类探索第三代互联网内容载体的产业趋势,尽管它离我们还相对遥远。那么问题来了在上述众多的产业趋势中,作为投资者的我们如何去甄别不同的产业趋势,尽可能去攫取到最具有超额收益的部分呢?我认为我们需要:①判断产业趋势背后的势能的可持续性;②产业趋势势能的大小,也就是大家常说的景气度。


我们可以把产业趋势背后的势能简单二分为内生和外生驱动。内生的势能是一种与生俱来的性质,例如重力势能,万物都受到地心引力的作用。由此可见,内生势能作用下的趋势是一种天然形成,可持续的趋势,符合我们线性外推的基础假设,是投资者最希望看到的一种。这种内生的产业趋势可以是B端企业的降本增效,例如选择更便宜好用的国产产品、做信息化升级改造等,这是因为在激烈的市场竞争中,企业会理性地选择最有利于自己生存的经营方式。这种内生的产业趋势还可以发生在C端的可选消费,例如消费者的惰性驱使他们接受外卖这一服务,女性的爱美之心打开了医美这块巨大的市场,更有电子烟等成瘾性的产品把内生势能演绎到了极致。那么到这里就必须引出外生,及外力驱动的产业趋势与之对应。外生的产业趋势往往是政府主导,短期经济效益可能不高,但由于地缘政治等其他维度的因素,必须要推进的产业趋势,例如半导体产业的国产替代。外生产业趋势的优点是直观明了,往往有白纸黑字的政府文件背书,但缺点是持续性取决于政策当局,具有长期的不确定性。此外,外生的产业趋势也可能会反作用于内生的趋势,例如近期对校外教培行业的打击和互联网平台反垄断。因此,作为投资者的我们应该去选择既有内生势能,又有外生的正向驱动力的行业,例如碳中和背景下叠加进入平价元年的光伏新能源行业、人口红利消失下的高端制造行业、以及能为消费者解决痛点、为社会降本增效的硬科技行业等等。


景气度是对产业趋势短期势能大小的刻画,是判断短期节奏的重要风向标。今年春节后,我们看到以“茅指数”为代表的核心资产和以“宁组合”为代表的大盘成长走出了显著分化的行情,这两类资产多数都符合上述的产业趋势,而在股价分化的背后,更多的是短期业绩的再分化,及景气度的分化。具体来说,宁组合中的主要成分电车光伏半导体CXO,都是短期业绩还在持续加速的行业。而以稳健经营的茅指数成分股并未能延续从去年下半年疫情复苏以来的高业绩增速,景气度趋于向中枢收敛,个别龙头公司甚至出现中报业绩暴雷的情况,足以体现出二者在行业景气度的差异。所以我们看到尽管宁组合跟随茅指数在春节前都大幅拔高了估值,但后续还能继续上涨的背后,是业绩也在快速地赶上,加速消化了部分涨幅。诚然,景气度的高点多由情绪决定,但许多投资者只看到股价的火箭发射,但没有关注到作为安全垫的业绩也在加速抬升,这也是这轮成长行情区别于15年牛市的最本质区别。


总结来说,我们观察到今年以来,长期产业趋势良好叠加短期高景气度的公司表现出了极强的超额收益。但我们不愿意用“景气度投资”、“机构抱团”等似是而非的理由去一概而论,相反,我们认为产业趋势作为目前最重要的因子,非常值得细心研究,无论是从其势能的内生性上,还是其短期景气度的判断方法上,而这些分析维度都是中睿一直发力研究的方向,也是中睿持续取得超额收益的重要来源。



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中睿合银

中睿合银团队前身是成都鑫兰瑞,成立于2007年,2008年8月发行首只阳光私募产品,开启规范化的私募基金发展之路,至今十三年累计获得12项金牛奖,2021年荣获“WIND三年期最强私募奖”。


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