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近期在国务院的多个高层会议中,不断有一种声音出现,“开展积极财政政策,保持流动性合理充裕,加大基础建设投资。”
对于大多数投资者来说,这种声音似乎很熟悉,仿佛一阵清水涌入沉寂已久的资本市场甚至整个金融市场。对于会议精神提到的基建投资,市场更是预期强大,大家都在关心一个问题,“这次基建都托底吗?”
我们通过对历史上三次“加大基础建设投资”的回溯研究后,中睿发现此次本质上无有不同,但边际效用已经逐次降低,不可预期太大。
2004年以来,我们能够观察到三次比较明显的基建宽松,分别是2008年、 2012年和2016年,表现为基建投资增速的快速拉升。
2008年:
l 背景:全球经济危机+国内地震,到2008Q4,GDP当季同比增速连续6个季度下滑。
l 政策:2008年11月,国家推出了“四万亿投资计划”,到2009年3月才开始重新上升,政策观点如下所示:
l 结果:财政政策和货币政策双重发力。2009年广义基建投资同比增速被迅速拉回至40%以上。其中,狭义基建投资增速较广义基建增速更快,反映了该轮投资计划主要是投向铁路交通和水利生态等传统领域。
2012年:
l 背景:截至2012Q2,GDP当季同比增速再次连续6个季度下滑,从2011Q1的 10%下降到2012Q2的7.6%。
l 政策:虽然中央政府一再表示不会重复2008年大规模的投资计划,但2012年7月之后,各地方政府还是密集出台了多种经济投资计划。表现为继续加大对基建项目财政性资金支持,包括贷款、减税等。2013年之后,“一带一路”开始萌芽,国家部委开始尝试推进PPP模式在基建领域的应用。
l 结果:2012年广义基建投资增速回升至14%,2013-14年重回20%以上,但基建刺激的局限开始显现,PPP 和海外市场逐渐被重视。2011年广义基建投资同比增长6.48%,2012年1-4月同比增长3.27%,基建投资呈现快速下滑。2012年2月 24日和5月18日起下调存准金率各0.5个百分点,6月8日再次下调存贷款基准利率。
2016年:
l 背景:从经济周期角度看,截至2016Q2,国内GDP增速已连续6个季度下滑,从2014Q4的7.2%下降到 2016Q2的6.7%,且 2016Q3仍然维持6.7%的增速。
l 政策:与2008年通过中央财政主导的铁路投资、2012年地方财政主导的公路投资不同,2016年的基建宽松主要是通过投融资方式的变革来实现,涵盖的基建领域众多。当时的政策是PPP主导的。
l 结果:从基建投资增速来看,2014年广义基建投资同比增长20.29%,狭义基建同比增长21.50%。2015年广义和狭义基建分别同比增长17.29%/17.20%。受益于2016年3 月提出重大交通基础设施规划和PPP的全面推广,2016年、2017年广义基建投资分别同比增长15.71%、14.93%,狭义基建增速分别高达17.40%、19.00%。
我们比较以上三次“加大基建投资”周期后,可以明显看出政策出台时背景相似,政策各有侧重,但结果效用边际递减。
所以,中睿对此次基建投资增速不盲目看多,但认可基建板块基本面整体预期向上且逻辑短期无法证伪,中睿会对政策的持续性和有效性继续保持关注。
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