• 7月市场概述

7月市场缓步向上，其中上证指数上涨3.74%、沪深300上涨3.54%、创业板指上涨8.14%，板块方面，受益雅江水电站及反内卷的政策驱动，涨幅靠前的行业为有色、钢铁，其次为BD贡献第二增长曲线的大医药，跌幅靠前的行业则主要为前期逆指数风偏的银行及公用事业。

• 7月市场判断

宏观层面，7月美联储议息会议维持原利率水平的4.25-4.5%不变，相较上一次而言联储委员会意见开始出现分歧，从目前的掉期数据来看，今年9月FOMC大概率将出现第一次降息，那么市场最快将于8月全球央行行长会议期间对流动性宽松进行定价。

国内方面，7月国内启动1.2万亿大型基建工程雅江水电站，叠加反内卷工作的进一步深入，相关顺周期尤其上游方向表现激烈，我们认为反内卷的真实意图是止跌企稳而非V形反转，因为7月的PMI数据显示需求端有进一步走弱的迹象，当前背景调涨上游价格会进一步抑制需求，预计相关领域未来将聚焦在恶性竞争的光伏，及中国定价、外需旺盛的稀土等方向；其余数据维度，目前国内分子端整体表现仍呈现企稳的迹象，7月政治局会议已对当前经济形势定性，预计在十月重大会议以前将维系原状，会议后将进入政策密集披露期，包括但不限于十五五规划、进一步的消费刺激措施、进一步的地产托底措施等。

综上，从周期的分配角度来看，当下处在国内分子端企稳、中美货币周期在中期窗口内同步趋于宽松的节点，本轮市场反转以来的核心逻辑仍未发生扭转。

• 8月市场展望

宏观层面，我们维系对国内宏观经济企稳、中美货币政策同步宽松的中期判断，资本市场仍处在流动性宽松的大环境中，从近年的历史回溯来看，自疫情后每年Q3至Q4均为总量高波窗口期，今年恰逢十五五规划之年，目前已经看到反内卷、雅下水电站、育儿补贴等前置性预热措施，预计在年底的全会上，将会看到更多的总量措施，即将出台的下一个五年战略亦会振奋人心。

海外方面，当前中美贸易摩擦逐渐演变为拉锯战，考虑到特朗普飘忽不定的政策路径，我们认为应对的实用性远大于预判，后续核心矛盾仍将聚焦在国内。

方向上，从7月的财报窗口期可以看到当前已出现一些积极的产业趋势，虽然目前我们暂时没有足以对冲地产行业下行的支柱型产业，但至少经济结构的转型已经出现局部突破性、现象级成果，零星的产业趋势终将由点及面，最终带动中国经济重回增长态势。因此，我们仍旧看好后市。