• 5月市场概述

5月市场先扬后抑，其中，上证指数上涨2.09%、沪深300上涨1.85%、创业板指上涨2.32%，结构方面，5月市场以题材驱动主导（新型消费、核聚变、自动驾驶、印巴事件等），对应涨幅靠前的二级行业为环保、纺服、军工，跌幅靠前的行业则为电子、房地产、钢铁。

• 5月市场判断

宏观层面，5月初中美宣布“对等关税”将暂缓90天，就目前能够掌握的信息来看，我们认为美国政府当前所面临的国债和通胀压力处在无解状态，特朗普政府的核心诉求关税+降息恰好是硬币的正反面，相较中国而言，美国目前的困境更为凸出，再结合我国高层近期的强硬表态，中国显然已经做好持久战的准备。以上，市场有理由认为中美关税对抗将成为中期变量，因此关税相关的积极定价在后半月被逐渐抹回。

我们始终认为国内的核心矛盾还在自身，就5月的数据表现看，地产在经历了1-3月的小阳春之后出现回落苗头，同期社融疲软，而海外补库需求推动下，出口和PMI数据相对展现韧性，国内宏观实际表现仍维系企稳态势；

流动性方面，5月央行宣布降准50bp+降息10bp，分母环境进一步宽松，且考虑到央行前期核心考量：人民币汇率压力，已在近期出现大幅缓解，后续大概率会有进一步动作。

综上，从周期的分配角度来看，当下处在国内分子端企稳、分母持续宽松的节点，而海外则需看到进一步的变化：要么鲍威尔迫于政治压力提前降息，要么美国经济出现实质性衰退从而倒逼联储做动作；总体而言，本轮市场反转以来的核心逻辑仍未发生扭转，我们定性中短期内市场定价由流动性主导而非实际经济表现，后续将继续给予趋势因子更高的权重。

• 5月市场展望

向后展望，本轮宏观周期中，国内早于海外进入下行通道，至今已出现企稳迹象，只是新的增长点还有待时间印证，而美国则于今年特朗普上任后正式进入下行期，我们有理由认为美元资产股债汇三杀的局面并非短期的一次性表现，后续海外市场进一步波动大概率将倒逼美联储做动作，届时将有望推动分母层面的加速。

国内方面，在应对外部变量的层面，当前正处在高层所提及的特殊时期，后续无论贸易战进一步加剧，还是关税的影响切实落到宏观数据上，央行此前所提及的“特殊工具”将不会再“择机”；

此外，7月将举行十四五收官之年的经济工作会议，预计十五五相关战略规划亦会同步出台，且至少会配套定向的货币政策支持，将有效解决上述“增长点”的问题。在上述信号触发之前，市场短期内将大概率围绕题材方向展开。

以上，我们对国内资本市场的中期趋势持积极展望，后续中睿投研团队会对关键变量保持关注，而短期则继续以趋势因子主导，择机参与可识别的题材型机会。