本质上，能源和算力是劳动力的基本组成要素，基于当前的竞争格局，我们作为追赶者，在政策上始终享受着极大程度的扶持，落到二级市场上，在核心矛盾没有得到解决之前（最终我们追赶成功），我国半导体行业更多是投资驱动或海外映射下的博弈性行情，相关领域的投资机会频繁出现。

复盘过去的几轮周期，摩尔定律驱动下，随着单位面积内芯片密度的提升，使得各类应用场景成为可能，从最早的PC，到智能手机，再到目前的AI：

供需角度来理解，作为一类典型的制造业，半导体晶圆代工厂的扩产周期是2-3年，且资本开支规模巨大，由于利益驱动使然，导致经营者资本开支的预期并不线性，而摩尔定律却是几乎线性的，这就会导致两者之间始终有差值，缺口从来没有出现过静态的情形，进而也就出现了半导体行业从未L过的历史规律，波动特征以A型和V型主导：

而由于机器和人脑之间依旧存在巨大差异，每一次性能的提升，都会被应用者迅速消化（操作系统、软件应用、物理类应用的机器人/自动驾驶/脑机接口等，这个也叫范德-比尔定理）。

如果性能可以用供需来衡量，这意味着长时间内的供不应求，其背后代表的缺口是人类外包大脑（计算机）和生物大脑之间的差异：

基于上述因素，再去复盘过去20年的半导体周期，能明显观测到行业一轮完整周期的时间窗口在40-50个月区间，其中上行25-30个月，下行15-20个月。

本轮周期于去年4月见底，随着AI带动的产业放量，目前已行进14个月：

如果我们采取朴素的刻舟求剑，当下处在上行期的中段，但这只是一类模糊粗糙的判定，针对本轮周期而言，由于AI目前在下游中的占比依旧有限，且2025年的相关指引和排产计划比较清晰，市场对这部分已经进行了一定程度的定价，接下来是否能进入到后半段，则主要取决于AI对一些传统领域的拉动。

以协会披露的2022年下游划分来看，传统领域中，手机及其他消费电子仍为第一大下游，整体占比接近一半，自去年以来，我们看到各厂家开始陆续推出自己的AIPC和AI手机，截至目前来看，早期产品的销量不尽如人意：

但随着本月苹果WWDC的发布，IOS生态下的AI或将驱动新的换机周期，目前我们没有看到具体的产品，也没有看到确切的销量数据，只能前置性对其或有的换机进行测量。

• 量化苹果或有的换机周期

• 端侧

• 云端

• 集成OpenAI

而根据其最新财年的数据，算力能够支撑苹果AI（即苹果15旗舰版）的手机存量为6900万台，这部分旗舰机用户在不更新硬件的情况下即可享受AI功能（前提要英文区，届时非英文用户大概率会有科学方式解锁），其余存量则需要进行更换。

综上，根据大摩进行的测算，在乐观、中性、悲观三种场景下，2025年苹果AI手机或将触发的换机周期分别会从目前的5年变化为4.3/4.8/5.0年：

本轮半导体景气周期的最优斜率聚焦在AI前端训练市场，随着市场初期热情的消解，接下来的破局点在于硬件应用侧能否出现现象级产品，该核心变量将直接决定未来两年行业的景气度水平。就当下而言，市场期待度最高的为苹果。

而是否能够推动换机周期是一类主观描述，前端可以有预期，但最终需要落到确切的销量上，我们只能在前期测算不同场景下或有赔率的基础上，进行紧密跟踪，以确认后续落地阶段所触发的具体路径。