【中睿行业分享】再看光伏行业

中睿合银-张鑫宇   2024-02-27 本文章1424阅读

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再看光伏行业


近来,光伏行业负面新闻不断:产能过剩,内卷加剧,价格下跌,行业洗牌……

各种声音不绝于耳,在股票市场大跌和融资环境收紧的双重助攻下,更是寒气逼人,那么,光伏未来还有机会吗?

光伏行业的周期


从政策补贴周期到供需平衡周期:


光伏是一个兼具周期性和成长性的行业,2020年之前,光伏行业周期性的主要来源是政策,补贴驱动着光伏装机的增长;2020年光伏正式进入“平价阶段”,所谓的“平价”,是指新增的装机不再依赖补贴也可以和传统的电力成本竞争,光伏对传统能源的替代进程进入加速阶段。

从数据来看,2019年国内新增装机30.1GW,全球装机106GW,而到2023年国内装机预计160-180GW,全球装机345-390GW,国内装机规模及占比大幅提升,海外市场分布也更加多元。


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图表 1 全球新增光伏装机(by 长江证券)


而复盘光伏行业在过去三年的发展历程,核心矛盾在于供需失衡带来的产业链价格波动。

2021 年以来,全球大部分国家就“碳中和”目标达成共识,新能源发展空间被打开,叠加俄乌冲突带来的影响,终端需求迎来爆发式增长,2021-2023年,全球新增光伏装机增速分别达到 20%/40%/70%以上。

虽然产业和资本积极拥抱新能源,但由于产业链各环节扩产周期不匹配,扩产周期长且产能弹性低的硅料环节面临结构性短缺,硅料价格一度从80元/kg 上涨至300元/kg,涨幅高达 275%。

硅料涨价也逐步向下游环节传导,组件价格无法延续2021年之前逐年下降的势头,而是上行至2元/W 的高位。

随着硅料产能逐步释放,硅料价格在2022年11月迎来了拐点,组件价格也在同年12月进入到下行通道。

2024年1月底,硅料价格已回落至66元/kg 左右,组件价格下跌至0.9元/W左右。


需求端


我们从供需两端入手,来厘清光伏行业当前的周期阶段,需求端需要关注长期需求中枢以及短期需求的情况。


一方面,短期维度,国内方面,2023 年光伏新增装机217GW,同比增加148%,显著优于2023年初的预期,海外方面,2023年组件出口约 189GW,同比增加19%,其中,欧美市场高基数效应下增速下滑,但非欧美海外市场爆发提供了新的增长,2023年非欧美海外市场组件出口约 108GW,同比增长41%,其中出口巴西、印度、沙特、澳大利亚、日本等国家的规模位居前列。2024年全球新增光伏装机有望达到 450-500GW,同比增长20%左右。


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图表 2 一次能源消费结构及变化预测(by 中信证券)


另一方面,长期视角来看,光伏属于电力资源的一种,而电力的两大发展趋势体现为能源消费电力化以及电力生产清洁化。

而电力生产清洁化这一目标除双碳外,其另一层紧迫性来自能源安全问题,我国一次能源对进口的依赖性非常强,要实现电力对散烧煤、石油、天然气的替代,全社会用电规模整体扩容将达到3-4倍。


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图表 3 全国电源装机结构(左)&发电量(右)


量化来看,当前风光装机量合计占比达到20%左右,但由于风光利用小时数比火电低得多,因此从发电量来看占比仅13%(火电4000小时VS风电2000小时VS光伏1200小时)从发电量上看,风电光伏发电量占比由当前的13%提升至60%-70%,还有5倍的增长空间,考虑乘数效应,远期新能源发电的空间还有15X以上,也就是说光伏远期的成长性仍在。

供给端


2024年各环节产能均有不同程度增加,预计硅料、硅片、电池、组件对应年化产能均超过900GW,与终端需求(预计2024年全球需求450GW-500GW)相比供给显著过剩,这是当前行业的主要矛盾。

从产业来看,出清正在发生,部分企业已经出现停产、延后投产或取消投产的情况,其中既包括二三线企业,也包括龙头企业。

根据 InfoLink 统计,截至 2023 年底,PERC 电池产能中已经确定关闭或停产的产能达到了 50.6GW,而且多以专业电池厂为主;TOPCon 电池暂缓项目接近9家,累计规模达到了120GW。


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图表 4 2023-2024 年各环节对应到组件端的年化产能(by 长江证券)


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图表 5 2023Q4 以来光伏行业供给出清消息频出(by 长江证券)


从资金层面看,融资收紧的信号也进一步明确。去年8月,证监会提出收紧 IPO节奏、预沟通企业再融资等举措;今年1月,央行行长潘功胜表示要优化金融资源投向,引导金融机构科学评估风险,约束对产能过剩行业的融资供给。

国晟科技、通威股份、金刚光伏、弘元绿能、固德威等公司披露,已经取消再融资计划或者缩减融资规模。综合考虑产能出清和融资收紧的因素,实际供给大概率会优于预期值。

供需拐点方面,以目前的出清速度来看,从去年11月开始,多数存量的PERC电池产能陷入亏损,行业层面电池片平均开工率不足50%,已经确定关闭/停产的项目达到 50.6GW,以专业电池厂为主,1月预计目前行业层面停产的 PERC电池或已经达到百GW水平,叠加新扩产能结构放缓,最快在2024下半年有望看到供需回归平衡状态。

当然,资本市场可能先于产业基本面提前博弈供需改善的预期。


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图表 6 PERC 产能退坡分布(23H2)


各环节龙头公司和二三线公司之间,2023年的盈利能力已经体现出一定差异,2024年预计将更为明显,例如,硅料龙头通威股份的盈利状况相对大全能源要优秀得多,且还有大量在手现金支持逆周期扩产,是持续在竞争中体现出显著阿尔法的行业龙头之一。


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图表 7 一二线硅料企业单季度净利润对比(单位:亿元)

 

小结


综上所述,光伏行业需求端的成长性仍然在,在短期供需失衡导致行业进入周期下行的背景下,对整个行业是一次巨大的挑战,但也必须认识到危中有机。


一方面,供给端的竞争加剧也让市场格局发生重构,制造端和市场端的壁垒正在不断加强,这当中既蕴藏着成长性的增量机会,也蕴藏着结构性的存量机会;

另一方面,供给过剩是短期主要矛盾,但并不会一直存在,行业的整体估值泡沫正在明显挤出,优胜劣汰下的优秀公司估值性价比逐渐凸显。

综上,我们认为,光伏行业短期保持跟踪观望,长期仍然充满投资机会。

 




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中睿合银

中睿合银团队前身是成都鑫兰瑞,成立于2007年,2008年8月发行首只阳光私募产品,累计获得12项金牛奖,2020、2021年连续荣获WIND“三年期最强私募奖”,2022年创始人刘睿先生荣获新财富“最佳私募投资经理”。


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